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academy · situaciones especiales

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Cómo leer esta ficha

La ficha de cada operación, pestaña a pestaña: qué mide cada bloque, cómo se interpreta, qué señales alertan y qué hacer con ellas. Los valores que faltan en la ficha se muestran N/D: nunca se estiman.

  1. 1 · Pestaña: Cabecera

    Cabecera: Emisor, Banco Asegurador y Ecuación TERP

    Identifica la compañía emisora, el consorcio de bancos aseguradores, la paridad de suscripción y el descuento sobre TERP.

    Qué es
    El panel de control que audita la ampliación de capital con derechos negociables registrada formalmente ante el supervisor bursátil (CNMV / SEC Form S-1).
    Cómo interpretarlo
    Verifica la paridad de suscripción: los accionistas reciben 1 derecho por cada acción poseída y necesitan un número fijo de derechos para suscribir cada bloque de acciones nuevas a precio reducido.
    Señales de alarma
    Ampliaciones sin compromiso de aseguramiento firme donde el banco solo actúe como agente de mejor esfuerzo ('Best Efforts') sin garantizar la colocación.
    Señales favorables
    Ampliación 100% asegurada por un consorcio internacional de banca de inversión de primer orden y respaldada por accionistas de referencia.
    Qué hacer
    Calcula el valor intrínseco del derecho y compáralo con su cotización en parqué para detectar desajustes de arbitraje.
    Conceptos y fórmulas (2)
    Precio Teórico Post-Derecho (TERP)
    Media ponderada entre el valor de las acciones viejas y el precio de emisión de las acciones nuevas tras descontar el cupón del derecho.
    TERP = ((Acciones Viejas × Spot) + (Acciones Nuevas × Precio Emisión)) / (Acciones Viejas + Acciones Nuevas)
    Valor Teórico del Derecho de Suscripción
    Valor intrínseco matemático del cupón desgajado de la acción vieja.
    Valor Derecho = Spot - TERP = (Spot - Precio Emisión) / ((Ratio Viejas / Ratio Nuevas) + 1)

  2. 2 · Pestaña: Resumen

    Genoma de los Derechos: Descuento s/ TERP y Sindicato

    Los pilares: precio de emisión, descuento sobre TERP, aseguramiento firme al 100% del sindicato bancario y destino de fondos.

    Qué es
    La estructura contractual y financiera del aumento de capital. Confirma el compromiso vinculante de los bancos de comprar cualquier acción no suscrita.
    Cómo interpretarlo
    El descuento sobre TERP actúa como un escudo protector contra la volatilidad del mercado durante los 14 días que dura el periodo de suscripción.
    Señales de alarma
    Destino de los fondos destinado a tapar pérdidas operativas recurrentes en lugar de adquisiciones industriales acreedoras de beneficio.
    Señales favorables
    El 100% de los fondos se destina a financiar adquisiciones estratégicas con retorno sobre el capital invertido (ROIC) superior al 12%.
    Qué hacer
    Comprueba en el folleto la cláusula de 'Hard Underwriting' para confirmar que no existen cláusulas MAC que permitan al banco rescindir el aval.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Descuento sobre TERP (%)
    Rebaja porcentual del precio de emisión frente al valor teórico de la acción post-ampliación.
    Descuento TERP = ((TERP - Precio Emisión) / TERP) × 100
    Compromiso de Aseguramiento Firme (Hard Underwriting)
    Obligación legal de los bancos aseguradores de suscribir a precio de emisión todo el capital sobrante que no demanden los inversores.
    Periodo de Suscripción Preferente
    Ventana legal improrrogable (habitualmente 14 a 15 días naturales) durante la cual los derechos cotizan y pueden ejercitarse.
    Rump Placement (Colocación Acelerada de Sobrantes)
    Subasta institucional rápida para colocar entre inversores cualificados las acciones correspondientes a derechos no ejercitados.

  3. 3 · Pestaña: Resumen

    Ventana de Entrada al Descuento TERP

    Pondera el descuento garantizado sobre TERP frente al riesgo de caída de mercado.

    Qué es
    La lectura que certifica si el descuento ofrecido por el emisor es suficiente para absorber la volatilidad bursátil.
    Cómo interpretarlo
    Un descuento amplio sobre TERP y un coste sintético por debajo de la cotización ex-derecho dejan colchón frente a la volatilidad. La ficha no calcula un valor esperado: en el Resumen compara el spread con el downside al precio no afectado (T-1) mediante el RAAS = P·Spread − (1−P)·Downside, y muestra N/D cuando falta un dato con fuente.
    Señales de alarma
    Descuentos sobre TERP inferiores al 5% en sectores de alta volatilidad donde una corrección del mercado pueda anular el margen.
    Señales favorables
    Descuentos superiores al 15% completamente asegurados por sindicato bancario en compañías con flujos de caja predecibles.
    Qué hacer
    Si eres titular de acciones viejas, evalúa vender las acciones en mercado y recomprarlas simultáneamente mediante derechos para capturar el spread.
    Conceptos y fórmulas (2)
    Colchón de Seguridad TERP
    Margen de caída del mercado que la acción puede soportar antes de que la suscripción entre en pérdidas.
    Arbitraje Cash-and-Carry de Derechos
    Estrategia combinada de venta al contado de acciones y compra equivalente de derechos para monetizar el diferencial.

  4. 4 · Pestaña: Ruta crítica

    Ruta Crítica de la Ampliación: De Registro a Entrega de Acciones

    Eje continuo: Registro del folleto → Fecha ex-derecho → Periodo de negociación (14 días) → Asignación de sobrantes → Cotización de las nuevas acciones.

    Qué es
    El cronograma legal inmutable regulado por la CNMV y la Ley de Sociedades de Capital que rige el proceso de ampliación con derechos.
    Cómo interpretarlo
    El hito crítico para el inversor es el cierre del periodo de negociación de derechos: cualquier derecho en cartera debe ser ejercitado o vendido.
    Señales de alarma
    Dejar caducar derechos sin instruir al broker, lo que provoca la pérdida total de su valor económico si no hay venta de oficio.
    Señales favorables
    Liquidación puntual de las asignaciones adicionales y cotización inmediata de las nuevas acciones sin retrasos registrales.
    Qué hacer
    Programa alertas en tu calendario para el día del corte del cupón y 3 días antes del cierre del periodo de suscripción.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Filing del Folleto Informativo
    Registro oficial del documento de emisión aprobado por el regulador bursátil que describe todos los términos.
    Cierre de Negociación de Derechos
    Última sesión bursátil en que los derechos cotizan y pueden comprarse o venderse en mercado continuo.
    Asignación Definitiva de Acciones
    Resolución del emisor comunicando cuántas acciones nuevas corresponden a cada suscriptor y el reparto de sobrantes.
    Otorgamiento de Escritura Pública
    Inscripción en el Registro Mercantil del aumento de capital ejecutado antes de la admisión a bolsa.

  5. 5 · Pestaña: Tesis y checklist

    Tesis de Crecimiento: Destino de Fondos e Impacto Acreedor

    Racionalidad del capital: la emisora levanta fondos para financiar adquisiciones con efecto acreedor en el flujo de caja libre.

    Qué es
    El análisis industrial que valida que la ampliación crea valor para el accionista y no responde a una necesidad desesperada de tapar agujeros financieros.
    Cómo interpretarlo
    Si los activos adquiridos generan flujos de caja contratados a largo plazo y vinculados a la inflación, la ampliación asegura un incremento del beneficio por acción a medio plazo.
    Señales de alarma
    Emisores que amplían capital reiteradamente sin cumplir los objetivos de rentabilidad prometidos en ampliaciones anteriores.
    Señales favorables
    Visibilidad contractual total: el 100% del dinero levantado ya está comprometido en adquisiciones pactadas y auditadas con retornos atractivos.
    Qué hacer
    Verifica que el retorno sobre el capital empleado (ROIC) del proyecto supere el coste medio ponderado del capital (WACC).
    Conceptos y fórmulas (3)
    FCF per Share Accretion
    Aumento del flujo de caja libre por acción generado por los nuevos activos adquiridos una vez diluido el número de títulos.
    Built-to-Suit Pipeline
    Compromisos contractuales de despliegue de infraestructura que garantizan ingresos crecientes durante décadas.
    Apalancamiento Neto Post-Ampliación
    Reducción temporal del ratio Deuda Neta / EBITDA tras la entrada de la caja de la ampliación.

  6. 6 · Pestaña: Tesis y checklist

    Checklist de Control del Inversor: Las 10 Preguntas Clave (5 Bloques)

    Protocolo de control en 5 bloques: Folleto y Aseguramiento, Ecuación TERP, Paridad de Arbitraje, Tramitación Operativa y Crecimiento Industrial.

    Qué es
    La guía de chequeo definitiva antes de comprar derechos o ejecutar una suscripción preferente en mercado.
    Cómo interpretarlo
    Comprueba las 10 preguntas con el folleto oficial en mano. Diez verificaciones positivas aseguran un arbitraje sin fisuras operativas.
    Señales de alarma
    Falta de claridad en el procedimiento de solicitud de acciones sobrantes o comisiones de custodia abusivas sobre los derechos.
    Señales favorables
    Respuestas verificadas en el folleto de la CNMV/SEC y confirmación del bróker de no cobrar comisiones por tramitar la suscripción.
    Qué hacer
    Utiliza este cuestionario para decidir si te conviene suscribir las acciones nuevas o vender los derechos en mercado.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Protocolo de 5 Bloques en Derechos
    Metodología que audita: I. Aseguramiento, II. Descuento TERP, III. Paridad sintética, IV. Plazos del broker y V. Tesis de inversión.
    Comisión de Suscripción del Intermediario
    Tarifa aplicada por los bancos por cursar la orden de suscripción de acciones nuevas; debe verificarse previamente.
    Adjudicación de Acciones Sobrantes (Tramo Rump)
    Reglas de prorrateo para repartir las acciones correspondientes a derechos caducados sin suscribir.
    Auditoría de las 5 Trampas Forenses en Ampliaciones con Derechos
    Protocolo de verificación forense para blindar la ejecución del arbitraje de ampliaciones con derechos frente a riesgos de mercado, corte de plazos y fiscalidad. Trampa 1, falacia del arbitraje sin préstamo (Hard to Borrow): comprar derechos con descuento sin vender simultáneamente en corto las acciones no es un arbitraje, sino una apuesta direccional hasta la entrega física en T+21. Trampa 2, aseguramiento blando o condicionado: una cláusula MAC en el contrato de aseguramiento permite al sindicato cancelar la ampliación ante turbulencias de mercado. Trampa 3, expiración prematura por corte de broker (Cutoff Drag): los intermediarios cierran la admisión de órdenes entre 2 y 4 días hábiles antes del fin legal. Trampa 4, desplome por overhang y colocación Rump en T+21: en la admisión de las nuevas acciones, arbitrajistas recomprando cortos y bancos colocando el sobrante (ABB) presionan a la baja la acción física. Trampa 5, fiscalidad: desde el 01/01/2017 (Ley 26/2014, art. 37.1.a LIRPF) la venta de derechos en bolsa tributa como ganancia patrimonial sometida a retención en origen del 19%.

  7. 7 · Pestaña: Mercado

    Curva de Cotización y Desglose Ex-Rights

    Muestra la cotización antes del corte, el salto técnico de la fecha ex-derecho (corte del cupón) y la evolución paralela del derecho y la acción hacia el TERP.

    Qué es
    El gráfico que modeliza el comportamiento del activo durante la ampliación: desde la fecha con derecho hasta la admisión de las nuevas acciones.
    Cómo interpretarlo
    Observa cómo el día del corte la acción cae exactamente el valor del derecho; a partir de ahí, la presión de venta de derechos suele abrir ventanas de arbitraje.
    Señales de alarma
    Dumping masivo de derechos durante los últimos 2 días de cotización por inversores descuidados que no quieren acudir y venden a cualquier precio.
    Señales favorables
    Estabilización del precio por encima del TERP teórico con demanda institucional activa en el libro de órdenes del derecho.
    Qué hacer
    Aprovecha el 'efecto último día': las ventas de derechos no ejercitados en las últimas 48 horas suelen deprimir su precio, abriendo la máxima asimetría.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Ex-Rights Date (Fecha de Corte de Cupón)
    Primer día en que la acción cotiza sin derecho de suscripción preferente; su cotización se ajusta al TERP teórico.
    Volumen de Fin de Periodo (Tail Selling)
    Presión vendedora generada por inversores minoristas e instituciones pasivas que liquidan derechos en los últimos días.
    Convergencia Derecho-Acción
    Alineación matemática forzada por los creadores de mercado entre el valor del cupón y el precio de la acción vieja.
    Fecha de Admisión de Acciones Nuevas
    Día oficial en que las acciones suscritas comienzan a cotizar en bolsa en igualdad de condiciones que las viejas.

  8. 8 · Pestaña: Evidencia

    Auditoría del Folleto y Dilución

    Auditoría de las cláusulas de colocación acelerada (ABB), compromisos de permanencia (Lock-up) de la dirección y abstención de venta de accionistas clave.

    Qué es
    La lectura del folleto de emisión para detectar si los grandes accionistas o directivos planean vender sus derechos o suscribir íntegramente.
    Cómo interpretarlo
    El respaldo expreso de accionistas de referencia que se comprometen a acudir valida la solidez de la operación.
    Señales de alarma
    Los principales directivos venden el 100% de sus derechos de suscripción en parqué en lugar de acudir a la ampliación.
    Señales favorables
    Compromisos irrevocables de suscripción por parte de los accionistas de control cubriendo más del 30% del importe total ampliado.
    Qué hacer
    Verifica en los hechos relevantes si los consejeros han anunciado su intención formal de suscribir la ampliación.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Lock-up Agreement (Compromiso de No Venta)
    Cláusula que prohíbe al emisor y a sus administradores vender nuevas acciones durante 90 a 180 días tras la ampliación.
    Dilución Efectiva Máxima
    Porcentaje de pérdida de cuota política que sufre un accionista que decide no acudir a la ampliación ni vender sus derechos.
    Cláusula MAC (Material Adverse Change) en Aseguramiento
    Condiciones extraordinarias bajo las cuales el sindicato bancario podría rescindir su garantía; debe estar estrictamente limitada.
    Tramo de Asignación Adicional
    Opción para que los suscriptores soliciten acciones sobrantes de inversores que hayan dejado caducar sus derechos sin ejercitar.

  9. 9 · Pestaña: Paridad y TERP

    Telemetría Cuantitativa: Arbitraje entre Acción y Derecho

    Cotización spot de la acción, cotización del derecho, precio sintético mediante derechos, spread de arbitraje y TIR anualizada.

    Qué es
    El cálculo de la ineficiencia entre comprar la acción directa en el parqué o comprar los derechos necesarios para suscribirla con descuento.
    Cómo interpretarlo
    Si comprando derechos puedes suscribir la acción a un coste total inferior a su cotización, existe un arbitraje vendiendo la acción y comprando derechos.
    Señales de alarma
    Volumen ilíquido en los derechos que impida ejecutar compras por bloques sin provocar deslizamiento de precios (slippage).
    Señales favorables
    Alta liquidez en el libro de órdenes de derechos que permite cerrar el arbitraje de paridad en milisegundos.
    Qué hacer
    Ejecuta la compra sintética: adquiere los derechos en parqué y cursa la orden de suscripción preferente ante tu intermediario.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Coste Sintético de la Acción
    Precio total efectivo de adquirir una acción nueva comprando derechos en mercado y sumando el precio de emisión.
    Coste Sintético = (Precio Derecho × (Ratio Viejas / Ratio Nuevas)) + Precio Emisión
    Spread de Arbitraje de Derechos
    Diferencial entre la acción al contado y el coste sintético mediante suscripción.
    Spread = ((Spot Acción - Coste Sintético) / Coste Sintético) × 100
    TIR Anualizada de la Ampliación
    Rendimiento anualizado derivado de capturar el spread en el ciclo ultracorto de 14 días de la ampliación.
    Volumen Diario de Derechos
    Número de cupones negociados diariamente en el corro especial de derechos del mercado continuo.

  10. 10 · Pestaña: Dilución y periodo de negociación

    Evolución del Binomio Rentabilidad / Riesgo en Ampliaciones

    Máxima asimetría en los días 8 a 13 del periodo de suscripción (Zona Verde: derechos baratos por ventas desordenadas); Zona Roja tras expirar la suscripción.

    Qué es
    El semáforo operativo que guía al inversor sobre el momento óptimo para adquirir derechos y solicitar la suscripción de títulos nuevos.
    Cómo interpretarlo
    La Zona Verde se activa cuando los inversores que no tienen liquidez liquidan sus derechos, generando un descuento artificial sobre el TERP.
    Señales de alarma
    Comprar derechos en los primeros minutos de cotización, donde la prima especulativa suele sobrevalorar el cupón.
    Señales favorables
    Adquirir derechos cuando el coste sintético ofrezca más de un 5% de descuento directo sobre la cotización al contado de la acción vieja.
    Qué hacer
    Tramita la orden de suscripción ante tu banco al menos 48 horas antes del cierre del periodo legal.
    Conceptos y fórmulas (4)
    Asimetría en Derechos
    La rentabilidad está blindada por el descuento contractual del precio de emisión respecto al valor fundamental de la compañía.
    Zona Verde (Día 8 a Día 13: Compra Óptima)
    Momento de máxima presión vendedora minorista en derechos; descuento máximo para suscripción sintética.
    Zona Ámbar (Día 1 a Día 7)
    Volatilidad inicial y formación de precios en el corro de derechos.
    Zona Roja (Fin de Suscripción)
    Caducidad de los derechos; los cupones no ejercitados pierden el 100% de su valor económico.

Checklist de preguntas clave

Bloque I: Folleto de Emisión y Aseguramiento Bancario

  • P1: ¿Cuenta la ampliación con compromiso de aseguramiento firme al 100% por banca de inversión de primer orden?

    Debe constar un contrato de aseguramiento vinculante (Underwriting Agreement) firmado por bancos de inversión de primer orden que garantice la suscripción del 100% del importe si quedasen acciones sin suscribir.

  • P2: ¿Se encuentra el folleto de emisión formalmente aprobado y registrado ante la CNMV sin requerimientos pendientes?

    Compruébalo en la CNMV (enlace verDoc oficial): el folleto registrado con el visto bueno del regulador detalla el precio de emisión, el calendario y los factores de riesgo.

Bloque II: Ecuación TERP y Descuento Contractual

  • P3: ¿Cuál es el precio teórico post-derecho (TERP) y qué descuento ofrece el precio de emisión?

    Calcula el TERP con la paridad y el precio de emisión del folleto, y compara el precio de emisión con el TERP y con el precio no afectado previo al anuncio: esa diferencia es el descuento contractual.

  • P4: ¿Cuál es el valor teórico del derecho de suscripción en parqué?

    Calcula el valor teórico del derecho y compáralo con su cotización: si la presión vendedora minorista lo abarata, el coste efectivo de suscripción baja por debajo de la acción física y aparece el spread de arbitraje.

Bloque III: Respaldo de Accionistas de Referencia y Dilución

  • P5: ¿Qué porcentaje de la ampliación ha sido comprometido formalmente por los accionistas de control?

    Busca en el folleto y en los hechos relevantes los compromisos irrevocables de los accionistas institucionales de ejercitar todos sus derechos, y qué parte del capital representan.

  • P6: ¿Qué dilución sufre el accionista que decida vender sus derechos en mercado?

    El número de acciones en circulación aumenta según la paridad de la emisión. El inversor que no suscriba recibe el efectivo de la venta de sus derechos pero ve reducida su cuota política proporcionalmente.

Bloque IV: Auditoría Forense de Préstamo (Borrow) y Plazos Límite de Brokers

  • P7: ¿Existe disponibilidad inmediata de préstamo de acciones (Borrow) para aislar el arbitraje del riesgo direccional?

    Confirma disponibilidad asegurada y un coste de préstamo bajo: solo así se fija el spread mediante venta corta simultánea sin incurrir en la Falacia del Arbitraje sin Cobertura (Trampa 1). Los valores líquidos de gran capitalización suelen cumplirlo.

  • P8: ¿Cuál es la fecha de corte operativa impuesta por los intermediarios financieros (Broker Cutoff Drag)?

    Aunque el plazo oficial concluya más tarde, la mayoría de entidades bancarias y plataformas minoristas cortan la recepción de órdenes entre 48 y 72 horas antes (Trampa 3). Es imperativo cursar las órdenes antes de ese corte para evitar la caducidad y pérdida total de valor de los cupones.

Bloque V: Riesgo de Overhang en T+21 y Régimen Fiscal Vigente

  • P9: ¿Qué riesgo de desplome por Overhang o colocación residual (Rump Placement) existe en la fecha de admisión de títulos?

    El tramo residual que no suscriban los minoristas será colocado de forma acelerada por el sindicato bancario (Trampa 4). Los compromisos de los socios de referencia y la solidez del negocio limitan la probabilidad de un shock bajista severo en la entrega física en T+21.

  • P10: ¿Cuál es el tratamiento tributario en España si el inversor opta por vender los derechos en el mercado?

    Conforme a la reforma fiscal de 2017 (Ley 26/2014, art. 37.1.a LIRPF, Trampa 5), la venta de derechos en bolsa tributa preceptivamente como ganancia patrimonial del ahorro sujeta a una retención en origen del 19%. Ya no reduce el valor de adquisición de las acciones matrices.

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